明年黄金是否王者依旧

　　2009年的黄金终于驶上了快车道———从年初750美元/盎司一线逐步震荡走高，至9月8日第三次冲击1000美元大关时成功破千，到11月6日，金价冲破了1100美元大关。2010年将是黄金大牛年，这似乎已经成为了国内炒家的共识。然而，事实真的如此吗？

　　宽松货币政策何时淡出

　　在国际金价连续攻克重要价格关口的情况下，投资者对于金价走势也是一致看多：有部分黄金投资者认为，本轮金价涨势将触及2000美元/盎司。他们的支持者中不乏吉姆·罗杰斯这样的投资圣手，他在上周接受美国彭博社的采访时，同样做出了国际黄金期货价格将上探2000美元关口的预计。

　　高盛集团周二也预测，如果10年期美国通货膨胀保值债券的收益率维持在目前的低位，那么年底前黄金价格可能达到每盎司1150~1200美元。高盛指出，美国的实际利率一直维持在较低水平，这将在中期内继续有力地支撑金价。

　　“短期内国际金价很有可能持续震荡上行。”东证期货上海营业部副总经理刘振宇在接受本报记者采访时表示，从价格水平来看，世界范围内的通胀预期已经转化为通胀，“那么，在一个通胀的环境中，资金必然寻求合适的市场以求保值，黄金向来就是这样一个市场。”

　　刘振宇指出，历史上黄金价格向来依靠两种因素支撑，一是避险需求，二是通胀预期。

　　2008年金融危机时期的金价上涨体现了资金的避险需求，而在3月18日全球宽松货币政策基调奠定后，后者显然在金价的上涨过程中扮演了更加重要的角色。

　　然而，全球性的宽松货币政策究竟能够持续多久呢？答案显然不容乐观，因为全球性宽松货币政策退出大幕已经拉开。8月24日，以色列宣布将基准利率上调25个基点至0.75%，成为自去年9月金融危机全面爆发以来首个加息的经济体。之后的10月6日，澳大利亚央行将利率提高25基点至3.25%。而日前印度央行宣布，自11月7日起，将商业银行法定流动资金比率由24%调升至25%，这也就意味着印度央行朝着收紧货币政策迈出了第一步。此外，挪威和新西兰也分别在上月末的央行会议中声明放弃宽松立场。

　　摩根大通董事总经理李晶在向记者谈及宽松货币政策退出时机时也表示：“从目前的情况看，全球主要央行的跟进加息还需要较长的一段时间，当前各国主要担忧的仍是经济复苏的可持续性，通胀压力显然也不迫切。关于宽松货币政策的退出时间，各国将根据自身的具体情况，采取不同的应变。但这种退出不应是一蹴而就的，而可以采取逐步微调的方式。”她指出，尽管多国货币政策依然宽松，未来12个月内，产能过剩和失业率的问题会使全球通胀率保持温和———市场普遍预期G10和亚洲国家2009年及2010年的通胀率会在0.5%—0.8%和1.4%—2.6%之间。基于温和的通胀预期，退市措施相信会是一个循序渐进的过程。

　　“但预期之中的宽松货币政策退出，将给黄金市场的走势带来很大的影响。”刘振宇表示，虽然由于美国失业率保持在两位数等因素，全球宽松货币政策的集体退出尚有时日，但一旦全球实体经济出现明显复苏迹象且无法承受资产泡沫时，政策的退出是必然的，那时，金价会受到严峻考验。

　　刘振宇所指的影响是，高金价通常由于各国央行和国际上的金融大鳄对于实体经济的信心丧失，一旦经济复苏，非但货币政策的收缩会导致市场流动性的不足，投资者也丧失了持有黄金的理由。“这一风险敞口，将在明年的一季度末至二季度集中表现出来。”

　　经济复苏将带来什么

　　对于黄金市场来说，经济复苏的坏消息是极有可能带走充裕的流动性和宽松的货币环境，那么，它会带来怎样的好消息呢？是工业对于黄金需求的复苏吗？

　　情况从来都不是如此。据统计，工业需求在黄金所有需求中的占比仅占15%，远不及避险需求、首饰金等项所占比重，换言之，即使经济复苏，工业需求有所增长，同样对黄金价格的提升帮助不大。

　　即使与同为贵金属的白银相比，黄金在此项属性上也是远为不如。星展银行中国投资、保险及存款部总管龚耀明在9月初接受本报记者采访时就指出：“历史上，危机过后的经济复苏初期，黄金的表现总是远不如白银。因为白银的工业需求达到60%~70%，且在绿色能源产业和电子制造业的某些领域中有不可取代的作用，这个比例远超黄金的15%。”

　　此外，各国央行对于黄金需求也存在不小疑问。在IMF向印度出售200吨黄金后，市场对于剩余203.3吨黄金的去向充满想象。IMF总裁卡恩表示，这些黄金仍处于待售状态，IMF已经准备好与有意向购买国家的央行或其他官方机构进行初步接触。但也有市场分析认为，未必会有太多央行会选择跟进。

　　另外，经济复苏难道还会给黄金带来可怕的消息？分析师们认为，相比反弹乏力的工业需求，更为令人担忧的是美国经济恢复可能导致美元指数触底，由于黄金和美元的联动，黄金价格在这一层面上也将受到不小的冲击。

　　刘振宇向记者表示，美元在今年的下跌事出有因，其一是由于3月18日美联储大开印钞机后增加了货币供给，必然导致商品意义上的美元贬值。其二，由于美国经济的复苏尚未稳固，出于有利本国企业出口的考虑，美联储也会使美元保持在一个相对较低的汇率水平之上。“这其实是一种贸易保护政策，但当美国经济真正见底企稳后，美元指数也会相应企稳，我个人认为可能在74一线。美元指数的见底，可能正是期金价格短期内的见顶。此后黄金市场将由‘快牛’转为‘慢牛’。”刘振宇对此指出。

　　一个值得注意的现象是，在本周一美元指数创下新低后，除黄金外，原油、铜等主要大宗商品并未受刺激而大幅走高，且普遍出现滞涨。在分析人士看来，这表明市场在看好经济复苏对商品需求提振的基本前提下，市场依然警惕美元中短期内反弹。

　　预期成真的脚步声正愈来愈近。根据中金公司对近四、五十年美国经济研究得出的规律，美元加息之前的一个重要征兆是失业率连续数月的下降。上周公布的数据显示，美国失业率创下26年新高，失业率达到10.2%。虽然这个数据仍在走高，但由于经济持续回暖，在创下失业率新高的同时，机构也普遍预计美国失业率将出现“拐点”，这意味着美国失业率掉头将是大概率事件，美元货币政策收紧也有望步入“倒计时”。

　　投资心态宜谨慎

　　尽管年内黄金强势趋势依然不会改变在全球经济复苏、宽松政策退出之前都不会改变，但投资者在操作过程中的心态宜谨慎。

　　其一，经过长期上涨，黄金价格已处于相对高位。就价格而言，当前金价已经步入各大投行此前预计的“高价区”。一个月前，摩根大通的预测是2010年初升至1050至1100美元/盎司之间；美国银行对金价的预测是2011年或升至每盎司1150美元；德意志银行的预计是金价将会在2010年突破每盎司1100美元；尽管最为乐观的巴克莱银行认为2010年以后金价将挑战1500美元，但其短期预测目标1120美元已经基本实现。

　　其二，对于通过银行结构性理财产品投资黄金的投资者来说，黄金价格突破1100美元并不意味着产品一定赚钱。如某银行前期发行的一款产品已经遭遇了“零收益”。该产品确定的金价起算点为8月28日的国际现货金开盘价，即949美元／盎司附近。从起算点开始，如果金价上涨或下跌的幅度大于120美元，则投资者的收益为零。目前国际现货金价已经突破1100美元／盎司，距起算点的涨幅远远超过120美元。

　　此类产品的共同点是：在一年的投资期内，如果国际金价的波动幅度维持在一定区间内，则能获得较高收益；如果金价在投资期内突破该区间，到期只能收回本金或获得微小收益。对于此类产品，投资者首先应当关注的是银行设定区间的宽窄。