成本支撑不敌过剩压力 明年铝价难逃跌势

　　对于明年铝价，我们认为恐怕长时间在成本线16000元上下徘徊，因欧债危机引发的金融市场动荡和实体经济衰退风险难测，而产能继续释放和库存急剧攀升，成本支撑也难以对冲越发严峻的过剩压力，且不排除进一步下探2010年6月份低点的可能。

　　明年全球铝市过剩加剧

　　2011年除中国外全球产能达到2755.6万吨，而中国的产能也到达2200万吨。国际铝业协会预计，除中国外，2011年全年产能达到2761.5万吨，到2014年产能更是升至3029.4万吨，电解铝产量增长前景广阔。

　　国内方面，2011年产量增长前高后低，总体保持平稳增长。预计2012年中国电解铝产量达到2450万吨，而2011年初步统计为2300万吨，但是2011年需求只有1900万吨至2000万吨左右，而2012年需求最多升至2100万吨。

　　欧美需求进一步放缓

　　2011年，前三季度欧洲电解铝消费量为2105.7万吨，同比增幅为11.34%；南美和北美地区消费增幅紧随其后，南美电解铝消费量为118.8万吨，同比增幅8.99%，北美为413.5万吨，同比增幅7.99%。

　　而作为铝的重要领域之一，汽车行业在9月份再度疲弱对于全球铝消费可谓是“雪上加霜”。9月日本国内汽车销量同比下降2.1%；9月份欧洲新车销售量比去年同期仅仅增长1.1%，在欧洲五大市场中，德国是9月份唯一实现增长的汽车市场，其同比增幅为8.1%；而美国9月份汽车销售尽管增长10%，但是较8月份下滑2%，暗示美国汽车行业经过短暂的强劲后再度放缓。10月份估计在经济增幅和收入双重放缓的背景下会继续回落。

　　四季度，国内企业订单萎缩、价格竞争和资金紧张是企业面临的三大难题，导致铝消费急剧萎靡。预计2012年中国铝消费在2100万吨左右，而产量增长可能达到2350万吨左右.

　　展望2012年，国内电网投资增速估计难提速，因传统电网建设出现增长空间不大，而智能电网因特高压还属于边实验边论证阶段，审批较慢。作为铝消费最大领域，房地产行业在2012年继续调整，明年楼市调控不会放松已经定调，房产税试点城市有望扩容，由于明年保障房集中竣工压力很大，2012年的保障房开工量调低为800万套，低于1000万套的原规划开工量，从而对铝合金的需求进一步降温。汽车行业因购置税减免等优惠政策退出，库存高企，城市交通设施难以满足汽车的增长导致治堵政策会继续，从而2012年汽车产量可能出现负增长，导致对铝合金和铝型材采购也进一步缩减。

　　成本支撑钝化

　　按国内现有产能分布结构来核算，铝现货价格已逼近国内的平均成本线，成本对价格的支撑效应或将逐渐显现。由于电力成本的区域化差异，一些西部地区的成本优势依然明显，这意味着国内行业平均成本线仍然存在一定的下压空间。

　　西部地区电力资源丰富，再加上地方政府鼓励把富裕的电力优惠给铝厂输送，或者实现煤电铝产业一体化，西部地区炼厂电价估计不会有太大变化，而电解铝产能逐步向西部地区转移，因而中东部地区就算因电价上调引发部分减产，但是全国范围而言还是增加的。况且下游消费低迷，炼厂也难以向下游提价，从而现货电解铝价格估计还是平稳或者提价很小。

　　经济下行风险成最大威胁

　　实体经济面临去库存化，私人部分和公共部门去杠杆化，虚拟经济面临欧债危机引发的欧元解体等风险。债务危机、财政紧缩和产业空壳化导致欧洲经济衰退无法避免。美国经济复苏后劲不足，私人部门消费和私人投资并未实现真正恢复；欧洲债务危机对美国银行业和金融系统的冲击，在其他条件不变的情况下，该影响可能拖累美国增长0.4个百分点。2012年中国延续经济结构调整，增长峰值已经过去，因驱动中国高速经济增长的人口红利和制度红利逐步消弭，高速增长动力逐步衰减。

　　去杠杆化将导致欧美乃至全球陷入“流动性陷阱”，对比2009年全球各个经济体大范围释放流动性，当前政策已经失灵。财政政策方面，欧美致力于削减财政赤字和债务，大规模推出财政刺激政策可能性微乎其微，而中国等新兴经济体汲取2009年大规模的财政刺激引发资产价格泡沫和通胀的教训，再次出台刺激政策规模有限。

　　最大的风险就是2012年欧洲超过4000亿欧元的债务集中到期和欧洲银行业出现大范围的危机，这有可能引发金融危机，从而波及美国银行业和新兴经济体，全球性的新一轮衰退风险在逐步上升。