钢铁行业：深红竞争倒逼行业兼并重组加速

　　全球钢铁行业在“三座大山”重压之下翻身难：

　　全球钢铁行业不堪“三座大山”的重压（即需求增速放缓、产能严重过剩和矿价高位盘旋），钢企盈利翻身难，加快兼并重组是无法回避的现实选择。虽然铁矿石价格下行趋势明显，但是海外矿业巨头具有显著的成本优势，而且海外矿山的扩产节奏也有回旋余地，矿价大幅下跌的可能性不大。因此，承受“三座大山”重压的钢铁行业的第一要务是积极自救。

　　国内钢铁行业是深红竞争的重灾区：

　　铁矿石等炉料价格居于高位，资金成本不断升高，企业财务负担沉重，经营现金流吃紧。进入2011年，大中型钢厂的税前利润率还不及1年期存款利率。国内钢铁行业陷入了深红竞争的泥沼之中。

　　红海挣扎，钢企百态：“八仙过海，各显神通”：

　　面对异常艰难的生存环境，国内钢企可谓“八仙过海，各显神通”。其中包括，1）延长折旧年限，减少折旧压力；2）依靠债券、信托、租赁、质押等等融资手段勉强度日；3）呼吁政府减税和申请政府补贴，缓解钢企的税收等负担；4）涉足铁矿采选、汽车零部件等行业，积极发展非钢业务；5）

　　不断出现兼并重组案例，比如a）进行资产置换，由钢企嬗变为矿企或其它非钢企业，b）非公开发行，母公司注入相对优质的资产，c）剥离持续亏损的不良资产，d）换股吸收合并，e）开展渐进式重组或抱团取暖等等。我们认为，在行业兼并重组的大潮中，钢企前赴后继，重组案例趋于多发。

　　兼并重组孕育投资良机：

　　虽然管理层在不断规范上市公司的退市制度，未来不排除连续亏损的钢铁企业退市的可能性，但是与在中小板和创业板上市的企业相比，钢企具有产值规模较大、人员负担较重、属于利税大户、拥有广泛的社会影响等特点，这些特点在很大程度上成为了钢铁公司走上退市道路的环境约束。

　　我们认为，在这种情况下，钢铁上市公司的重组更有可能采取注入资产、置换资产、吸收合并、剥离资产、整体收购等方式来进行。因此，对投资者而言，难逃兼并重组大潮的钢铁上市公司具有中长期投资价值。

　　投资建议：

　　剔除一些明确的兼并重组标的，比如韶钢松山和柳钢股份，以产品盈利前景、资产负债率水平和估值等多个角度来衡量，我们选择华菱钢铁、西宁特钢、重庆钢铁、抚顺特钢、安阳钢铁、新钢股份(600782,股吧)等作为具有兼并重组倾向的投资标的。而且，我们认为，以“乌鸡变凤凰”为主题的“凤凰传奇”还会有不断上演的机会。

　　风险分析：

　　虽然钢铁需求会随着经济形势的好转而趋好，但是钢铁行业兼并重组的大趋势无法逆转。不过，兼并重组类投资的风险来自于投资回报时点的不确定性，而且兼并重组方案存在一波三折的可能性，增加了投资选择的难度。