钢铁业面临去产能化 短中期仍难改低迷

　　短期或存交易型机会，但脉冲式行情难获超额收益

　　2011年9月以来国内钢价一路下跌，今年8月底反映主要钢材品种价格的中钢协钢材综合指数再创年内新低，钢铁行业持续低迷。从另一方面来看，目前钢铁行业平均市净率已接近2008年11月时低点。当前钢铁行业开始进入“金九银十”传统旺季，需求是否会得到改善？在多种因素影响下钢铁行业板块会否出现机会？富国基金首席策略分析师张宏波、长江证券钢铁行业首席分析师刘元瑞、海富通中小盘股票基金基金经理程岽。

　　钢铁业面临去产能化

　　国内钢铁行业压力来自何处？

　　刘元瑞：2012年上半年国内钢铁行业净利润率为0.84%，相比去年同期的2.19%，同比下滑49%，钢铁企业利润下滑反应钢铁行业经营困难，去库存压力逐渐增大。2000年到2005年钢铁行业规模增长率在15%左右，2005年到2010年钢铁行业规模增长率在10%左右，预计2010年到2015年会逐渐下降到5%左右的水平。

　　程岽：目前各地钢材市场价格持续走弱，近期螺纹钢价格跌幅明显。钢铁行业是和宏观经济相关度非常高的行业，从宏观来看投资主导型的经济发展模式不可持续，随着国家经济增长方式的转变，钢铁行业面临的内外需环境都处于缓步下行阶段。

　　目前国内钢铁行业处于什么生存状态？

　　张宏波：第一、国内钢铁行业没有定价权，处于产业链低端，前些年钢铁行业景气的时候上游铁矿石价格亦很高，在这种格局下行业好转初期利润要让渡给上游，在钢铁行业产能过剩的格局下钢企只能分享产业平均利润。第二、钢铁行业生产方式非常粗放，中国小钢铁厂有上千家，几乎每个省市都有一家大钢铁厂，尚无技术进行高精尖制造，大钢企没有动力，小钢企没有实力，而韩国、日本等一些国家钢铁行业集中度非常高。第三、国内地方政府为保GDP使一些钢铁公司仍在生产，这种逐步放大的产能，对经济、对产业本身中长期都不利。

　　刘元瑞：钢铁行业是中游加工制造业，上游主要是矿石焦煤等行业，下游是建筑和机械行业。整体来看上游和下游比钢铁行业集中度很高，议价能力比钢铁行业较强，钢铁行业处于议价较弱的位置。从钢厂角度出发，它所处的这种环境也很难做出快速调整，这不只是中国钢铁行业独有的问题，国际钢厂也没有很高收益，这是一个全球经济周期的问题。中国钢企正在朝精细化发展，但产业转型升级是个长期的过程。

　　程岽：随着房地产开发率下降、制造业疲软等，钢铁行业下游需求不景气。行业的资产负债表和现金流量表的恶化可能才刚刚起步，如果行业基本面的恶化深入向资产负债表和现金流量表蔓延，这将从本质上推动行业去产能化。

　　国内钢铁行业未来会如何？

　　张宏波：国内很多钢企已开始减产。8月中采钢铁行业PMI生产指数为36.5%，创2009年以来新低，而今年8月我国制造业PMI指数为49.2%，远低于制造业平均水平，下游需求不旺格局在短时间内很难改变。中国地方政府去主导一个夕阳性产业发展，不仅不利于钢铁行业发展，还会将整个经济转型产业规划打乱。

　　刘元瑞：市场化重组是国内钢铁行业发展的最终选择，钢铁行业是很充分竞争的行业，虽然国企性质会导致去产能速度减慢，但国外钢厂也有相似情况。钢铁行业集中度提高的过程是一个行业盈利下行的阶段，钢铁行业已经过了量价提升阶段，未来的盈利弹性来自于价格波动，钢铁行业进入一个稳定盈利阶段或许要到去产能后半阶段。而产业去产能是一个复杂曲折的过程，预计需要2到3年左右时间消化。

　　程岽：至少今年仍看不到转暖迹象，但随着发改委对基建项目的密集批复，以及相关配套措施的出台，行业下行过程中可能会出现一些小反弹。但钢铁行业整体好转概率较小。

　　脉冲行情难获超额收益

　　近期以及中远期，钢铁行业在二级市场是否有机会？

　　张宏波：2008年之后多数主动管理型股票对基金配置比例较低，目前来看8月份钢铁板块指数表现好一些。由于宝钢回购行为、“金九银十”旺季来临，以及宏观经济面近期好转，市场对此有些预期，会带来交易型机会。

　　刘元瑞：今年8月钢铁行业指数相对有所起色是因为钢管公司集体强势，同时在回购利好因素驱动下宝钢有次涨停，但传统钢铁股并没有上涨，钢铁行业疲软趋势未改变。发改委批复的轨道项目是一个需求刺激，要看能否能持续，钢铁行业是个行业基本面重于公司基本面的行业。不建议参与短期的交易型机会，脉冲式的行情很难获得超额收益。

　　程岽：目前市场对于钢铁行业的盈利下滑几乎已经麻木，对于板块的重视程度也在减弱。参照美国、韩国、日本的钢铁产能的历史变化，就会发现我国钢铁行业的产能过剩非常明显。而关于部分产业资本回购的举措，市场化的意义并不明显，对行业作用有限。