铝逐渐向基本面回归

　　继国家发改委密集审批近万亿的基建项目后，上周四美联储第三轮量化宽松政策尘埃落定，一系列经济刺激措施的出台使得基本金属全面上扬。但本周三，QE3给市场带来的利好效应消耗殆尽，外盘基本金属呈现回调迹象，原油已经连续大跌三日。周四，中国汇丰PMI连续第11个月低于50荣枯线，国内基金属全面下跌，尤其是沪铝，16000元/吨压力明显，下跌趋势已经形成。

　　国际供应减少

　　铝市最大的变化莫过于国外供应减少。根据我们跟踪的数据，从7月底至今，国外包括俄铝、力拓加铝、美铝在内的各大铝厂，确定减产约185万吨。即使抵消力拓加铝重启旗下魁北克Alma铝冶炼厂以及俄铝重启年产63万吨Friguia氧化铝厂对电解铝产能的补充，国外总体减产也有100万吨以上，再加上年初减产100万吨，国外铝锭供应缺口逐渐凸显。

　　国际铝锭现货升水创新高

　　近期LME铝市出现重要变化，近月/远月贴水收窄至年内新低，现货/3个月从8月20日的贴水37美元/吨转为9月17日的平水，上周还出现小幅升水，暗示现货需求从疲弱走向紧张。现货需求增加最直接的结果是世界各地铝锭升水不断创新高。

　　国内偏弱基本面未改

　　国内方面，由于西北部新增产能陆续投产，5、6月份国内单月产量连创新高，7月份由于季节性因素稍有回落，8月份原铝产量再创新高。根据国家统计局最新数据，8月份中国原铝产量175万吨，同比增加12.7%，环比增加4.7%；1—8月份中国原铝累计产量1309.8万吨，同比增加10.6%。此外，截至9月14日，沪铝库存从两个月前的30.4万吨上涨27%，至38.7万吨。

　　下游需求仍未见起色，长江现货较沪铝期货价格近一个月来都呈贴水状态，暗示国内整体偏弱的局面未改。虽然国家发改委近期批准多项基建投资项目，但由于投资周期长，对金属价格产生拉动作用所需的时间往往很长。因此，虽然近期国内沪铝跟随伦铝上涨，并创近下半年来的新高，但短期内需要有更进一步的刺激政策出台，才能提振铝价。

　　后期逐渐回调

　　近期美国QE3利好逐渐被市场消化，基金属逐步回归基本面，鉴于国内铝的产量连创新高以及消费不见好转，而原油大跌对铝价造成利空影响，预计铝价本轮上涨结束，后市或逐渐回调。操作上，建议保持偏空思路。而跨市套利操作上，“外强内弱”局面犹存，沪伦三月比值也从一个月前的8.35降到本周四的7.44，但原油下跌对伦铝牵制作用大于沪铝，因此，比值或将难以大幅下降，建议前期铝的正向跨市套利入场者可以寻找机会出场。