三季度黄金价格走势分析

　　一、贵金属1、2度回顾

　　2013年的金融市场面临多重压力，美联储量化宽松政策退出从年初的初步试探，到6月的明确大方向；全球美元波动浪潮方兴未艾，全球实体贸易联动。从东亚洲看，日本安倍政府却打出2%通胀目标，以解救处于深陷泥沼的日本经济；大量资金流出东亚新兴经济体，中国经济放缓趋势显著。以今年4月12日黄金暴跌为标志，可以明确的是大宗商品十年牛市正式谢幕；5月22日后美国10年期国债收益率反弹并稳定于2%上方，并持续刷新QE3推出以来最高水平，预示美国债券市场牛市也接近尾声。一些彰显和预示着贵金属的阶段性拐点机会。

　　从贵金属年度变化幅度观测，2011年贵金属的代表金属--黄金仍实现10%以上的涨幅，而其他金属则出现不同程度跌幅，铂金、钯金下跌成为明显；2012年则各金属涨幅均缩小，黄金于年内达到1795.08高位，进而上涨乏力，初步进入熊途。从黄金十年走势看，2011年黄金达到峰值（1921.18），从9月份开始到次年10月之间，黄金围绕1520-1800美元/盎司区间宽幅震荡，而后结束黄金十年牛市。

　　回顾上半年金价持续下挫，跌至3年来低位，失守1300美元/盎司，下跌31.1%，而其他贵金属年内价格也呈现不同程度下跌。其中，白银跌幅最深，下跌41.4%；铂金下跌15.8%、钯金下跌8.2%。

　　纵观2013年贵金属现货价格走势，上半年来黄金跌势最凶，黄金白银两大品种走下坡路，白银跌势较缓。二季度以来，美国量化宽松政策退出定调，令市场对于通胀的预期降低，长久以来受到世界范围内宽松市场环境支撑的贵金属，出现潮落性动因。如果2013年定调贵金属走势，可以用熊图显现来明确表示。当然也可以明确另外一点：以4月12日黄金暴跌为标志，大宗商品十年牛市正式谢幕。

　　年内全球最大黄金ETF——SPDR持仓逐月下降，前两个季度共减持381.32吨黄金，其中4月降幅最大，目前仓位在1000吨以下。从基金减仓举动中窥见，世界黄金巨头正在减少持有黄金的数量，黄金作为储藏手段的价值体现降到历史较低位置。

　　随着黄金开采成本逐年攀升，数据显示2012年世界平均黄金开采成本是738美元/盎司，黄金生产成本是928美元/盎司，黄金总成本1211美元/盎司。黄金价格的下跌将使得生产商减产来应对日益增长的成本支出，而这又将在黄金底部形成支撑。我们相信机构性减持黄金后，在未来的36个月期间内，仍将出现，随着黄金双成本推升的另外一拨黄金升势，但是目前明显的是，黄金熊市是所有分析师最乐意提到“相同标题”。

　　二、2013年黄金SPDR持仓情况

　　年内全球最大黄金ETF——SPDR持仓逐月下降，前两个季度共减持381.32吨黄金，其中4月降幅最大，目前仓位在1000吨以下。从基金减仓举动中窥见，世界黄金巨头正在减少持有黄金的数量，黄金作为储藏手段的价值体现降到历史较低位置。

　　随着黄金开采成本逐年攀升，数据显示2012年世界平均黄金开采成本是738美元/盎司，黄金生产成本是928美元/盎司，黄金总成本1211美元/盎司。黄金价格的下跌将使得生产商减产来应对日益增长的成本支出，而这又将在黄金底部形成支撑。我们相信机构性减持黄金后，在未来的36个月期间内，仍将出现，随着黄金双成本推升的另外一拨黄金升势，但是目前明显的是，黄金熊市是所有分析师最乐意提到“相同标题”。

　　三、各影响因素分析

　　我们试总以下的影响因素分析贵金属。

　　1.宏观经济状况

　　作为美联储今年最睹目的计划，联储在公开会议中表示可能将于今年年底前开始放慢购买资产的规模，到2014年中的时候将彻底停止资产购买。虽然这种计划仍未得到完全确认，但是退出的策略时点似乎将进一步明确：美联储鹰派成员拉克尔及中立成员布拉德等人相继表态，认为失业率回落至6.5%——7.0%时就应停止QE，鸽派代表副主席耶伦也在公开场合讨论了货币政策的退出。将视线移回美国的经济状况，美国一季度GDP折换成年率增长2.4%，国内市场信心有所恢复，而供应管理协会的制造业PMI年内总体呈下降趋势，而5月份跌至荣枯线50以下，甚至走至49.0。这其实成为了唯一的联储宽松可能性基础。

　　与美联储预期紧缩的态度形成反差的是日本央行自去年11月以来的大肆宽松政策。日本央行分别在去年的2月、4月、9月及10月均推出了5——11万亿日元不等的量化宽松，经济恢复明显，使得日本经济在经历了长达20年的不振后有了新生机，实现了股市上涨、消费增加、公司投资增长等。但从长远来看，这种可持续性仍较需时间验证。美、日货币潮，动量趋势似乎并不利于黄金的2013下半年走势。

　　2.全球局势分析

　　当前，国际局势正在发生剧烈而深刻的变化，世界多极化、经济全球化不断演进，总体和平、局部战争，总体缓和、局部紧张，总体稳定、局部动荡，仍然是今后很长时期内国际局势的基本态势，国际及我国的局势仍然在“和平与发展”的主题下演变、发展。奥巴马政府的“亚太军事存在”及其对外政策仍然值得关注；美国情报局前雇员斯诺登揭露的美国政府涉嫌网络入侵、监听多国网络以获取各国机密信息的行动引发关于网络安全问题的普遍关注，而斯诺登本人的斗争结果及后果，也在国际视野中升温。日本自民党人安倍晋三的“价值观外交”及日本政府在中日钓鱼岛问题上举动仍然不容忽视。东南亚局势有日趋紧张的趋势，菲律宾与美国海军在我国黄岩局“域性微型摩擦”和“口头叫板”不断。联合军事演习预计将常态化，而该区域多个国家在美国“护佑”下，或正加紧对我国南海领土的侵占。朝鲜半岛地缘政治与安全格局酝酿新变化，朝鲜核试验引起国际社会不安，“六方会谈”能否重启值得期待。韩国首位女总统朴谨惠访华或释放出中韩联合牵制日本的信号。以上的问题基本均集中在东亚及中美亚洲博弈之上。

　　总体来看，全球局势处于近胶着状态，朝核问题若谈败则战争将可能一触即发；各个地区之间利益的冲突导致局部紧张，这都将使得全球局势充斥不确定性，对贵金属而言仍存在底部支撑因素。

　　四、未来投资机会与趋势

　　下半年猜想宏观经济大猜想：美联储量化宽松政策确定退出进而推升美国国债收益率以及美元指数，在美国经济复苏提速的前提下美国股指也将继续创新高；安倍政府政策令日本经济有所起色；欧洲经济维持相对稳定，欧央行维持低利率政策；以中国为代表的新兴经济体经济增速放缓，经济数据将过渡到平缓增长。

　　我们预计在国内实体经济结构转变，及进一步夯实经济复苏基础的情况下。贵金属仍在下半年仍将逐步受压。当然贵金属永远不缺乏题材和炒作机会。在抵抑通胀风险和全球各央行货币政策潮流影响下，贵金属也不能简单判断为死鱼一条。

　　对于2013年下半年的黄金，基本定调为，夯实筑底。我个人认为偏弱仍将延续在后半年的弱势之中，而地缘政治因素和各国央行货币的维持宽松仍为黄金底部构建一定的支撑力度。下落及弱势反弹，将一直伴随贵金属走势的发展。我们整体预计，黄金下半年箱体将存在于1100美元上下280美元位置，并且在3季度末随着现货支持小幅走强。

　　总体判断，黄金三季度将走出继续下探的形态，跌幅放缓，四季度小幅回暖的趋势。