产业链上“热”下“冷”奠定期铜下跌格局

　　美国大选落幕，奥巴马成功连任，接下来市场将目光聚焦于财政悬崖和债务上限等紧迫性问题；而欧债危机忧虑加深，隔夜希腊紧缩谈判遭反对派人士抗议而中止，令资金风险偏好大幅萎缩。加上铜供给过剩压力增大，需求不足，多重利空令铜价再创低位，中线下跌走势在所难免。

　　宏观经济环境短期难以好转

　　欧元区经济仍在下滑：欧元区10月份服务业采购经理人指数（PMI）终值由9月份降至46.0，欧元区10月份综合PMI终值下滑至45.7，并创下40个月以来的新低；作为欧元区经济火车头，德国10月服务业PMI连续六个月收缩，欧债危机令该国经济丧失动能。经季节性调整，9月欧元区失业率为11.6%，环比略升0.1个百分点；欧盟27国失业率为10.6%，和8月持平，和去年同期相比，欧元区和欧盟27国失业率均有明显增长，增幅分别为10.3%和9.8%。

　　欧盟委员会公布半年度报告称，欧元区经济将会在2013年陷入停滞。

　　美国就业改善或过于乐观：10月美国非农业部门失业率较前月上升0.1个百分点，升至7.9％。尽管失业率有所上升，仍是连续两个月位于8％之下，且近期初请失业金人数也出现小幅回落。但实际情况并不像表明亮丽，因当前很多人不再找工作，离开就业人群导致失业率下降，实际失业率高达15%附近。

　　中国经济触底有待验证：今年前三个季度，中国经济实现增长7.7%，其中国内消费对国内生产总值增长的贡献率为55%，投资的贡献率为50%，而净出口跌至负5.5%，同时中国经常性账户顺差占国内生产总值比重在第三季度也已降至2.1%，这一数字在2007年为10.1%。

　　数据表明中国的经济结构正在不断改善，但是否企稳仍有待验证。

　　铜上游“欣欣向荣”

　　全球最大的独立铜矿上市公司--自由港迈克墨伦铜金矿公司三季度铜矿产量为12.5万吨，同比减少7%，主要是印尼的Grasberg因劳资问题出现产量下滑。BHP前三季度矿铜产量达到140万吨，同比大增76%，而三季度矿铜产量也同比增加24%，产量大增主要是因为智利Escondida的扩产项目开始投产（第三季度产量攀升72.4%至253800吨）；BHP虽然削减了煤炭方面的资产支出，但矿铜项目支出未受影响，前三季度资本支出达26亿美元，同比大增200%。力拓前三季度铜矿产量同比增加21%，主要因参股的Escondida铜矿产量上升。另外，力拓公司披露，其重点项目奥尤陶勒盖铜矿已完成97%的工程量，一旦电力供应问题得到落实，其能够在3-5月之内实现商业化运营。由于奥尤陶勒盖铜矿为近年来唯一投产的巨型铜矿，如果能顺利投产，无疑将对明年铜市供需产生重大影响。

　　国际铜业研究组织（ICSG）预计2013年全球铜矿供应增加105.4万吨，至1753.3万吨。

　　尽管受到品味下滑，开采难度增加及部分地区基础设施不完善制约，料在2013年铜矿供应将大幅增长将成必然的事件；在铜价远高于成本的背景下，上游采矿业欣欣向荣的局面有望维持。

　　铜下游需求疲软，企业生存困难

　　统计数据显示，在欧债危机恶化全球经济环境的背景下，2012年中国经济步入“艰难的时期”。GDP增速由一季度8.1%、二季度7.6%下滑至三季度7.4%，“中速增长”料在未来很长一段时间维持，以承受经济“转型之痛”。尽管10月份反映大型企业的官方PMI及中小型企业的汇丰PMI数据均有不同程度的增长，但经济依旧在筑底过程总，前三季度“铜博士”的消费也尽显疲软。

　　1-9月份，全国电力工程完成投资4634亿元，与上年持平；其中，电源完成投资同比下降3.7%，电网完成投资同比增长4.4%，总体差于去年；1-9月份国内空调产量较去年同期增长0.3%，几乎持平，但逐步完成了去库存化的过程；1-9月份汽车生产1413.12万辆，同比累计增长4.98%，与去年双位数的增长差距甚大；1-9月份全国房地产开发投资51046亿元，同比名义增长15.4%，不及2011年32%的一半。

　　金属网对铜企业调研数据显示，在“金九银十”的需求旺季，铜带企业平均开工率71.2%、铜棒企业平均开工率68%、铜管企业平均开工率67%、铜丝企业平均开工率70.3%；江苏、河北、浙江、安徽、山东线缆企业平均开工率70-75%。综合来看，环比企稳或略有增长，同比出现明显的下滑。企业受订单量少、人力成本增加、原材料波动增大、出口环境恶化、资金流动性不足、加工费下滑等多重因素影响，企业面临生存威胁。

　　铜价中线承压

　　从管理基金的持仓来看，截至10月30日当周，多头仓位减少3205手，空头持仓大幅增加5992手，使得基金净多头由上次的6903大幅调整为净空头2294手，暗示机构投资者转向。从LME总持仓数据上看，自10月中旬铜价下跌以来，持仓量由25万手以上连续下滑，目前接近24万手，表明在价格走低的过程资金“买兴”不足，此低持仓为反映市场依旧偏弱。

　　从现货市场来看，欧美地区现货铜延续贴水成交，下游需求依旧不足；但沪期铜跌至5.6万以下，国内现货市场转向升水，在50元/吨附近，下游看空情绪转淡，采购积极性逐渐增加，期货持仓也出现明显的上升，凸显支撑作用。

　　综上所述，铜供给增多、下游需求不足，加之全球宏观经济环境疲软，将决定铜价中线承压的大格局；近期来看，铜价有望在7500-7600美元区间震荡筑短期底部，并有可能出现小幅反弹行情，压力位7800美元、8000美元，再往后继续震荡下行的可能性偏大。