我国钢铁行业步入微利时代

     ■钢铁全行业产量、消费量增速下降。2008年是中国钢铁工业步入调整的一年，由于从三季度开始国内钢材市场消费急剧萎缩，导致钢材需求量大幅下降。国内钢铁企业出现大面积的减产、停产。由于宏观经济和下游主要消费行业呈现增速回落的态势，我们预计2009年国内钢铁生产仍将处于零增长甚至负增长的局面。

 　　■钢企业绩大幅下滑，行业进入微利时期。由于从三季度开始国内钢材价格出现连续下跌，国内钢企业绩大幅下滑，行业亏损面不断加大。我们认为国内钢铁行业的景气周期已基本结束，钢铁企业的盈利水平将大幅下降，钢铁全行业将进入微利时代。

　　■板带材市场压力将更大。由于近期国内新增的产能主要集中于板带材产品上，造成国内钢材产品供给的结构性失衡，一度被业内认为是高附加值产品的板带材产品可能将面临更为严峻的市场压力。

　　■钢企出现分化，行业整合加剧。由于钢铁全行业的亏损面不断扩大，一批钢铁企业将在未来钢铁行业的调整期内逐步被淘汰，国内钢铁产能将逐步向一批骨干优势型钢铁企业汇聚。

　　■我们认为连续多年高速增长的中国钢铁工业已步入调整时期，行业的景气周期已基本结束。钢铁行业的总体盈利水平将大幅下降，全行业将进入微利时代。由于行业此次调整的时期预计将持续较长时间，我们认为行业近期的风险水平仍然偏高。我们维持对钢铁行业“中性”的投资评级。可适度关注具有产品垄断性优势和区域优势的特色钢铁企业。

　　（一） 武钢股份

　　1、行业地位：武钢股份是国内唯一一家大规模的冷轧硅钢供应商，拥有国内约30％的冷轧硅钢市场份额和几乎全部的冷轧取向硅钢市场份额。公司属于产品优势型企业，在冷轧硅钢这一细分钢材品种上拥有垄断性和极高的定价权。

　　2、竞争优势：（1）冷轧硅钢是武钢核心的盈利产品，是公司最重要的利润来源。2007年武钢的主营业利润中，硅钢产品占57.12%，成为公司最重要的利润来源。武钢现有两条冷轧硅钢生产线，合计硅钢生产能力约144万吨（含取向硅钢28万吨），在建中的三硅钢投产后武钢的冷轧硅钢产量可达200万吨，其中取向硅钢可达44万吨。目前武钢是国内唯一具备成规模取向硅钢生产能力的企业。由于冷轧硅钢的生产对设备、工艺技术要求很高，其准入门槛较高。因此武钢在冷轧硅钢生产领域的地位在国内尚无企业可与之竞争。（2）武钢现正在建设三热轧和薄板坯连铸连轧以及配套的三冷轧、三硅钢，武钢的板材产量和比重将进一步提高。预计到2009年底，随着武钢在建的板材项目全部投产，武钢的各类板材产量将达到1400万吨以上，届时武钢的板材比重将达到80％以上，武钢产品将实现多元化。

　　3、业绩预测及投资评级：预计08、09年公司EPS可达1.02元、0.85元，受行业系统性风险的拖累，公司股价近期出现较大幅度调整，我们认为公司的股价存在一定低估，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　4、公司面临风险：公司除冷轧硅钢外，其他钢材的排它性优势并不突出，由于未来钢铁全行业的整体盈利水平将不断下降，公司的业绩将受到一定影响。

　　（二） 八一钢铁

　　1、行业地位：八一钢铁股份公司是地处我国西北地区的大型钢铁企业，公司目前是整个西北地区第二，新疆地区第一的大型钢铁联合生产企业，公司属于区域优势型钢铁企业。近年来公司重点发展板带材，目前已经形成了板材、棒线材为主的丰富的产品结构，是一家在新疆地区非常具有重要影响力和竞争力的大型钢铁联合企业。

　　2、竞争优势：（1）公司地处我国西北地区，独特的地域优势成就了公司的发展。在整个新疆钢材市场仅有酒泉钢铁公司和八一钢铁两家大型钢铁企业，目前两家企业已经达成价格联盟，有效控制了当地的钢材市场。与东部地区钢材市场的无序竞争相比，新疆钢材市场由于集中度高，钢材市场价格普遍高于东部沿海地区，且由于运输半径的限制，东部地区的长线材无法冲击当地市场。目前新疆地区的基础建设处于起步阶段，未来的市场潜力极大，而这一市场将主要为公司所获得。（2）2006年公司的1750mm热轧投产，不仅成为新疆地区的第一条热轧生产线，更成为了公司的重要盈利增长点。1750热轧是公司重点投资建设的项目，二期工程全部投产后将具有350万吨热轧板材的生产能力。由于目前八一钢铁的热轧生产能力尚未完全发挥，其占营业收入的比重尚小，未来有较大的扩展空间。

　　3、业绩预测：预计08、09年公司EPS可达0.75元、0.95元，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　4、公司面临风险：公司盈利的不确定性主要源自热轧薄板生产线，如果热轧生产线的毛利率水平低于预期，将导致公司整体业绩下滑。