下半年钢铁行业盈利能力将下降

　　虽然下调钢材出口退税为大势所趋，但当前钢铁行业正处于盈亏平衡线上，此时出台政策显然更加加大了对钢企的压力，下半年钢铁行业整体的盈利能力将下降。

　　综合媒体6月24日报道，经国务院批准，自2010年7月15日起取消部分钢材产品的出口退税(主要取消了热卷、型材品种的出口退税)，具体执行时间，以“出口货物报关单(出口退税专用)”海关注明的出口日期为准。

　　自5月下旬市场已有钢材出口退税调整的传闻预期，与早先流传的退税方案—“取消热卷出口9%退税，而对冷卷和涂镀类产品的出口退税从13%下调到9%”相比，实际执行方案主要取消了热卷、中厚板与型材的出口退税，而冷卷与涂镀等相对高端产品仍维持13%出口退税率不变，实际方案调控力度低于市场预期，对整体供需情况相对恶劣的热轧、中厚板品种与供需情况相对良好的冷轧、涂镀产品出现差别对待。

　　目前看来，热卷出口量较大的企业为鞍钢、本钢、北钢和沙钢；中厚板为宝钢、济钢、新钢、南钢；大型H型钢为莱钢和马钢。出口退税的取消可能使得部分钢企盈利状况恶化。

　　不过，上海市工商联钢贸商会国际商会会长段治白则认为，此次调整出口退税的政策对上述钢厂的影响不大。他透露：目前，一些钢厂或许已经听到风声，一个月前就已经不再与客户签订长期出口合同或隔月合同，而改签短期出口合同，并提高报价，“这样就规避了国家出台的关税调整政策对出口利润带来的风险。”

　　虽然下调钢材出口退税为大势所趋，但当前钢铁行业正处于盈亏平衡线上，此时出台政策显然更加加大了对钢企的压力。此次重点调整的热轧板、中厚板和大型型钢占整个钢材出口的比重将近45%，是国际经济复苏以来钢材出口的主要增长点，贡献了50%的增量。并且这三类钢材的出口量相当于国内表观消费量的12%、8%和34%。要在国内市场消化原先出口的资源会对国内市场造成较大冲击，可能延长本轮钢价底部盘整的时间。另外，本次出口退税调整并不局限于钢铁行业短期的盈利困境，而着眼于行业长远的结构调整，与之前下发的加大节能减排力度，加快钢铁工业结构调整若干政策一脉相承，旨在切实逼迫落后产能的实际淘汰退出，以行业的短期阵痛以换得行业长远供求局面的改善。

　　近半年以来，钢铁板块的走势大幅跑输大市，近六个月来钢铁板块跑输大盘近15个百分点，近三个月来跑输大盘近9个百分点。正是由于前一段钢铁板块跌幅较大，目前的钢材价格已充分反映了对钢铁行业未来的不利预期，近一个月来钢铁板块基本同步大市。目前部分出口退税取消的出台，对钢材市场应属于利空出尽。短期的市场在政策利空及需求淡季的影响下，出口必然走弱从而间接对国内市场形成压力造就钢市疲软。对于钢铁板块的中期走势，第一创业证券认为仍取决于需求。07年下半年出口退税完全取消的情况下，出口量并在后期反而大幅走高。而09年中大幅提高出口退税后，出口量也没有出现迅速的提升。这都说明出口量的多少主要取决于外部的需求及国内外价差，因此中期出口的最终决定因素仍是外部需求，而不是出口退税政策的影响。

　　从盈利情况看，短期来看，出口退税政策的调整直接对出口收入占比较高的公司带来了一定的负面影响，同时对国内钢价的负面影响将会扩散至全行业。目前钢铁行业盈利预测所对应的估值水平并无优势，出口退税的取消使得各钢铁公司未来还有可能面临进一步下调盈利预测的可能。另外，预计三季度下游需求增长乏力以及库存压力将对钢材价格产生压力，吨钢盈利能力将继续被压缩。下半年钢铁行业整体的盈利能力也将下降。所以，钢铁行业面临价格低迷、成本较高，三季度可能亏损的局面。

　　从估值情况看，广发证券认为，在钢铁行业盈利能力不具备大幅反转的前提之下，由于原料成本及钢价均逐渐市场化，下游需求释放的复杂性较高，因此钢铁行业盈利能力变动幅度较大、变动周期也较短，上市公司业绩变数较大，以PB来探讨行业估值更为合理。目前行业平均PB1.3，已处于历史平均水平之下，但距最低点仍有差距。从钢铁PB与A股PB的比值来看，两次估值触底都是行业盈利能力大幅萎缩之际，后续行业盈利继续下行使得现有估值尚有向下空间。