【21世纪经济报道】九州通“出口不成转内销”

　　来自证监会网站的消息显示，发审委定于8月18日召开工作会议，审核九州通首发申请。招股申报稿显示，公司本次拟发行不超过1.5亿股， 占本次发行后总股本的10.56%， 拟登陆主板上海证券交易所，总股本将达14.2亿股。

　　然而在冲刺A股的同时，业内人士却质疑，九州通的利润主要来自厂家返利，商业模式脆弱，业绩成长堪忧。

　　坎坷上市路

　　从5年前的放出口风，到两年多前正式筹备上市，九州通的上市之路颇为曲折。

　　2008年下半年，日本伊藤忠通过旗下的狮龙国际集团斥资6000万美元，战略投资九州通，持有其29.63%的股权。2008年1月，九州通医药集团经过股份制改造，开始谋求集团整体海外上市。

　　引进风投后，上海弘康成为九州通第一大股东，占有36.20%股份，刘宝林为公司实际控制人。九州通的另两大股东分别为刘宝林的弟弟刘树林和刘兆年。

　　据记者了解，九州通上市操盘手为刘宝林的弟弟刘兆年。刘曾为中国人大法学院教师，对法律和资本市场非常熟悉。几年前离职任九州通副董事长兼董秘，主管集团上市和投资事宜。

　　由于伊藤忠通过一家在英属维尔京群岛设立的境外公司，以增资方式向九州通集团投资。受制于商务部限制于“红筹上市”的文件，在海外上市未果后，九州通转向国内，意欲登陆A股主板。

　　然而，时运不济。2009年，国内推出中小板，控制主板发行数量；2010年，资本市场推出股指期货，主板发行节奏放缓。时至2010年8月，九州通的上市申请才进入证监会发行部审核层面。

　　类国美模式之忧

　　成立于2000年的九州通，最先在武汉发展。曾做过乡村医生的九州通掌门人刘宝林，自知无体制优势，公司创立伊始，便走了一条与“国字号”医药商业企业截然不同的道路，即以药品批发为主，主要在主流医院渠道之外进行业务拓展，目标为中小医院和药店。

　　九州通这种被业内称为“快批”的模式，以快进快出、现款现货和低成本为特点，以低价格为核心武器。尽管只有1%的净利润，但销售规模大，资金周转快。

　　截止2009年底，九州通拥有14家省级子公司，24家地级分销中心和200多个业务办事处，员工超过1.5万人。

　　不过，在业内人士看来，九州通的这种规模扩张，是以严格管理为前提。目前，九州通子公司、分公司及员工众多，在全国70%以上行政区域均有布点，管理难度较大，稍有不慎，其1%的利润便会失去，甚至亏损。

　　招股说明书显示，九州通2007—2009年营业收入分别为130.48亿、162.87亿、189.57亿；归属于母公司股东净利润为1.59亿元、2.02亿元元、2.97亿元。

　　同时，国药控股一位人士指出，医药流通利润最大的市场医院，特别是高端医院，九州通一直意欲进入，但“年年说，年年实现不了”。

　　“中国的药品消费市场中，医院占据了80%左右的份额，九州通加入这一市场的竞争是必然趋势。”2009年11月，九州通技术总裁谷春光在接受本报记者采访时表示，目前九州通也已成立医院渠道开拓部门，有意在这一市场分羹，但他坦言目前难度很大。

　　中投顾问研究员郭凡礼指出，出现这样的难题与九州通自身有很大的关系。九州通并非脱身于地方龙头，很多百强商业企业就是公司化的二级站，具有多年的人际资源和运作经验，而九州通相比就陌生得多，而且一直没有上市，透明度不够，因此才会在北京的配送招标中败给嘉事堂。

　　在郭凡礼看来，九州通从事的仅是利润偏低的物流产业，又缺乏足够的资金用于并购。因此，在医药流通国家队强攻的背景下，九州通只剩下上市一条路。但是在排队上市的企业中，利润偏低的九州通能否解决不差钱的问题呢？这还是一个疑问。

　　多位业内人士指出，九州通的商业模式非常脆弱，类似于国美，其利润来源主要来自于厂家返点。一旦厂家政策生变，公司业绩成长堪忧。

　　2007-2009 年及2010 年1-3 月，公司从供应商获得的返利分别为15,748 万元、24,573 万元、31,368 万元(已扣除增值税影响)，分别占当期主营业务毛利的比例为24.14%、26.93%、27.41%和23.89%。而同期，九州通的净利润分别为1.59亿元、2.02亿元、2.97亿元。

　　“厂家返利的数额与公司同期净利润接近。某种程度上讲，公司当年利润就来自于厂家返利。”中信证券一位人士指出。

　　针对上述困境，九州通在招股书中解释，返利是商家惯例，若未来供应商调整销售政策，降低返利比例，公司可通过提高商品采购当期实现的进销差价，来抵消返利降低对公司利润的影响，以保证公司利润的稳定性。

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